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【文/王力 裁剪/周远处】

上海上好意思化妆品股份有限公司（2145.HK）近日发布阻挡2025年12月31日止年度全年事迹公告：全年收入达东说念主民币91.78亿元，同比增长35.1%；净利润11.54亿元，同比增长43.7%；毛利率由上年的75.2%微升至76.4%。这是上好意思自2022年底登陆港交是以来，鸿沟初次结巴90亿元大关。

截图来自上好意思事迹报

若以增长幅度论，上好意思的表目下国内化妆品上市公司中属于第一梯队，在国潮好意思妆反攻外资品牌的叙事框架下，其事迹颇具劝服力。

从收入结构来看，韩束一个品牌孝敬了全年收入的80.2%，皆备金额达73.6亿元，同比增长31.6%。对一家以“多品牌计谋”为中枢卖点的集团而言，如斯高度围聚的收入依赖，意味着多品牌花样在很大程度上仍是计谋愿景。第二大增长引擎newpage一页固然增速高达134.2%，全年孝敬8.8亿元，占比不及10%，尚难承担“第二维持”的重量。

韩束：一个品牌撑起九成增长

上好意思的多品牌计谋由来已久，这家公司旗下领有韩束、newpage一页、红色小象、安敏优等多个品牌，布局护肤、母婴、洗护、彩妆、功效护肤、高端护肤六大赛说念。相关词打开2025年的数字，韩束以73.6亿元的体量紧紧占据集团总收入的80.2%，且这一占比与2024年的82.3%比较仅有小幅收窄，多品牌花样的平衡化程度慢于外界预期。

截图来自上好意思事迹报

韩束的强势增长有其内在逻辑。2025年，该品牌以“环六肽-9”为中枢要素的红蛮腰系列抓续热销，X肽高端系列逐步丰富，并在欧洲皮肤病与性病学会（EADV）年会亮相——这是首个受邀参会的国货好意思妆品牌，对品牌科研形象的拔高具有明显的传播价值。与此同期，韩束在流量运营上一皆大喊，签约海外艺东说念主王嘉尔为群众代言东说念主，构建多档次的代言东说念主矩阵，在抖音渠说念不绝平安国货好意思妆GMV第一的地位。

相关词，韩束的广宽也在一定程度上守密了集团里面的分化。红色小象是最明显的警示。这个2015年推出、曾是上好意思母婴赛说念旗号的品牌，2025年收入录得20.8%的跌幅，公司将其归因于“品牌处于调度期，营销参预下落”。但在竞争日趋强烈的母婴顾问商场，品牌调度期的代价并不便宜。贝泰妮旗下敏锐肌系列、海外大牌的抓续下千里，以及newpage一页自己在母婴细分赛说念的崛起，对红色小象酿成了表里夹攻。

比较之下，newpage一页的阐扬无疑是2025年最大的惊喜。在章子怡、崔玉涛等IP背书以及“0-18岁全年纪段”居品矩阵的鼓吹下，这个2022年才问世的品牌，全年收入实现134.2%的爆发式增长，达8.8亿元，占集团总收入比例从2024年的5.5%跳升至9.6%。婴童释怀霜稳居天猫婴童面霜榜首，婴童润肤油夺得抖音同类目销量第一，多个单品呈现出“明星爆款带动品类破圈”的良性态势。

安敏优的阐扬亦可圈可点，以青蒿油AN+为中枢的功效护肤定位在敏锐肌赛说念得到结巴，全年收入同比增长62.7%至1.98亿元。尽管皆备体量仍小，但该品牌的一语气三年宇宙青蒿护肤品销量第一，以及在EADV发布科研后果，表现出上好意思在功效要素细分赛说念的布局已具备一定壁垒。

刻下，即便将newpage一页和安敏优的增长全部纳入考量，两者揣摸带来的收入增长约为9.8亿元，这与韩束品牌新增的约17.7亿元比较，还有一定差距。目下，除了韩束以外，其他扫数品牌的总收入轻便为18亿元。这意味着，上好意思集团目下主要照旧依赖单一品牌运转，而具有广宽影响力的多品牌计谋第二梯队还在酿成进程中。

这种结构性依赖在渠说念层面不异有所体现。线上自营渠说念（包括抖音、天猫等品牌自营店铺）占全年收入的85.4%，而韩束在抖音渠说念的主导地位是通盘线上自营体系的中枢撑抓。一朝韩束的增长势头放缓，或抖音渠说念的流量本钱进一步攀升，集团举座的营收增长将径直承压。从这个酷爱上说，多品牌建树的进展，不仅是计谋层面的布局问题，更是上好意思挣扎单一风险的中枢命题。

营销运转的增长模式：51%的营销费率，可抓续性几何

集中上好意思2025年事迹，有一个数字绕不外去：47.08亿元的营销及推廣开支，同比增长42.0%，占全年收入的51.3%。从皆备金额来看，上好意思的营销支拨已接近其全年净利润的四倍。在国内化妆品行业，高营销参预本属旧例，但这一比率仍属偏高区间。

韩束在抖音的奏效，很大程度上源于对内容化种草与直播带货模式的早期布局与抓续重投。2025年，品牌不仅保管了在抖音的高频投放，还同步加大了天猫、京东、快手等平台的营销力度，并借助多位明星代言东说念主的矩阵效应制造多点曝光。这种全域破圈策略在短期内如实有用——韩束线上渠说念GMV位各国货好意思妆品牌第一，等于最直不雅的说明。

上好意思线上收入情况

相关词，这一模式的代价不异明晰可见。当先是流量红利的旯旮递减问题。抖音电商的浸透率在往日三到四年间经验了爆发式增长，进入2025年后，平台举座流量增速已明显放缓，内容同质化加重，用户郑重力的争夺愈发强烈，获客本钱随之走高。上好意思2025年营销用度增速达42.0%，高于收入增速35.1%，意味着单元营销参预的薪金率已出现一定程度的下落。若这一趋势延续，净利润的改善空间将受到结构性压制。

其次是线上分销商渠说念的大幅削弱。2025年，线上分销商渠说念收入同比骤降71.9%，从2024年的2.98亿元缩减至0.84亿元。公司将此解释为主动调度销售策略、加强线上自营渠说念，但这一调度客不雅上也增多了对平台流量参预的径直依赖，渠说念结构的重钞票化趋势趋于明显。

值得郑重的是，2025年应收账款及预支款项也出现了明显变化。阻挡年底，预支款项由上年的4.35亿元跃升至7.60亿元，增幅75.0%，公司解释为增多了营销及实行预支开支。这在一定程度上意味着，异日的营销义务照旧酿成了资金占用，若商场环境发生变化、预支营销效果未能按时完了，将组成潜在的钞票减值风险。

天然，上好意思的财务健康情景举座仍属妥当。经营举止现款流从2024年的5.47亿元大幅普及至2025年的12.05亿元，表现盈利质地有所改善。钞票欠债率从37.9%小幅高潮至42.1%，流动比率保管在1.8倍，短期偿债压力不大。但净钞票欠债率从2024年的5.0%骤升至22.0%，主要运转因素是计息银行借债从0.60亿元增至2.90亿元，增幅382.7%，以及租借欠债因新签始终办公租约大幅推广至3.42亿元。上好意思正在用更多的财务杠杆和更大的固定支拨基础，押注业务的抓续高增长。

研发层面，上好意思抓续加大参预，2025年研发开支达2.25亿元，同比增长24.9%，但占收入比例仅约2.4%，与营销用度率比较仍存在明显悬殊。公司全年新央求61项专利，发表10篇科研论文，并初次参加EADV年会，在科研形象建树上不遗余力。相关词，科研品牌的标签与研发参预骨子占比之间的落差，仍是外界注释上好意思的一个抓续视角。

瞻望异日，上好意思建议“六六计谋”，涵盖六大竞争面与六伟业务板块，筹备是成为世界一流的化妆品集团。这一愿景的果真度开yun体育网，最终将取决于多品牌平衡发展能否果真落地、营销效力能否随鸿沟推广而优化，以及在抖音红利逐步收窄后，公司是否有才智找到下一个增长飞轮。2026年的得益单，或将提供更为明晰的谜底。