策略显效支合手供需改善，经济归附仍待提振

2023年8月PMI数据点评

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文 财信参议院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

受一揽子策略落地显效、企业去库存步入尾声以及前期环比基数偏低影响，8月份制造业PMI提高0.4个百分点至49.7%，但房地产和出口需求延续低迷，制造业PMI贯串5个月位于收缩区间，需求不及络续对经济归附酿成钳制。

一、分娩推广提速，需求重回推广。受近期系列扩内需稳增长策略落地显效、微不雅主体信心得回一定提振、企业去库存节律放缓等成分影响，制造业供需两头指数均环比回升，PMI分娩指数推广明显提速，代表需求的新订单指数重回50%临界值上方。从需求里面结构看，新出口订单络续对制造业需求酿成负担，内需归附是总需求重回推广区间的主要支合手。斟酌跟着策略加力显效和天气等季节性扰动成分消退，9月份PMI指数有望回升至50%临界值上方，但后续回升幅度仍面对地产低迷、外需下行等成分的钳制。

二、大中袖珍企业景气度均回升，袖珍企业负担PMI络续收缩。8月份大型、中型、袖珍企业PMI分歧录得50.8%、49.6%和47.7%，高于上月0.5、0.6和0.3个百分点。策略加力显效对不同领域企业景气度均酿成一定进取支合手，但袖珍企业环比回升幅度最小、十足水平最低，袖珍企业分娩商酌合手续恶化，对举座制造业和经济归附的负担作用遏抑淡薄。

三、斟酌8月PPI增长-3.0%傍边，降幅络续收窄。受原油等巨额商品价钱高潮以及国内需求改善预期回暖影响，8月原材料购进和出厂价钱指数均旯旮回升，前者推广加速，后者重回推广，斟酌8月份PPI同比降幅收窄至-3.0%傍边，将来降幅有望进一步收窄。

四、服务业推广合手续放缓，基建支合手建筑业PMI明显回升。斟酌促消费策略和线下行动建造将支合手服务业PMI络续开动在推广区间，但房地产阛阓合手续低迷、住户部门工作-收入-消费轮回尚不流畅体育游戏app平台，服务业PMI推广幅度不宜高估。斟酌将来基建将络续施展托底经济的作用，建筑业PMI将络续开动在50%临界值上方，但房地产需求低迷负担遏抑淡薄。

事件：2023年8月份，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.7%，比上月提高0.4个百分点；中国非制造业商务行动指数为51.0%，低于上月0.5个百分点；概括PMI产出指数为51.3%，较上月上升0.2个百分点。

正文

一、策略加力显效带动PMI环比回升，袖珍企业负担其络续低于临界值

受一揽子策略落地显效、企业去库步入尾声以及前期环比基数偏低影响，8月份制造业PMI提高0.4个百分点至49.7%，但房地产和出口需求延续低迷，制造业PMI贯串5个月位于收缩区间（见图1），需求不及络续对经济归附酿成钳制。

大中袖珍企业景气度均回升，袖珍企业负担PMI络续收缩。8月份大型企业PMI录得50.8%，较上月提高0.5个百分点，贯串4个月高于临界值；中型、袖珍企业PMI分歧录得49.6%和47.7%，分歧高于上月0.6和0.3个百分点，络续位于收缩区间。本月大中袖珍企业PMI环比均回升，但袖珍企业环比回升幅度最小、十足值最低，确认不同领域企业PMI延续“大型企业推广，中袖珍企业收缩”的分化特征，袖珍企业分娩商酌现象络续恶化，仍需策略加力提振。

斟酌9月份PMI升至50%临界值上方，但后续回升幅度不宜高估。一是斟酌高温天气等季节性成分对分娩的影响将趋于逼迫，故意于工业分娩的推广；二是斟酌策略旯旮宽松加力故意PMI指数的默契和普及；三是斟酌工业企业去库存步入尾声，但盈利改善偏慢偏弱仍对工业分娩酿成一定制约；四是国内地产和消费需求追想或仍需一段时间，需求不及对制造业景气度的压制作用遏抑淡薄；五是面对地缘政事风险加大、外洋通胀高企、加息蕴蓄滞后效应以及金融风险加速知道等成分，斟酌将来外洋需求下行压力仍大，出口下落或对制造业景气普及酿成钳制效应。

二、分娩推广提速，需求重回推广

从供给计较看，策略加力和去库存放缓支合手制造业分娩推广加速。8月分娩指数为51.9%，较上月提高1.7个百分点，贯串3个月高于临界值（见图3），回升较多的原因有三：一是跟着高温多雨天气影响逐渐消退，8月工业分娩季节性回升，如2005-2019年8月份PMI分娩指数均值较7月份提高0.4个百分点；二是受益于千般提信心、稳增长策略出台，企业分娩商酌预期合手续向好；三是受国际巨额商品价钱高潮预期升温、企业去库存插足尾声影响，制造业PMI采购量指数回升至临界值上方，对工业分娩酿成一定支合手。斟酌国内需求归维持工业企业去库存周期步入尾声将对工业分娩酿成一定支合手，但出口、地产对工业分娩的负担遏抑淡薄，将来工业分娩回升幅度不宜高估。

从需求计较看，扩内需策略显效带动制造业需求重回推广区间。8月新订单指数为50.2%，高于上月0.7个百分点，限度贯串4个月的收缩态势（见图4），受益于系列扩投资、促消费款式不时出台，国内需求不及问题有所缓解。从驱动成分看，外需络续酿成负担，内需改善是主要支合手。具体看，新出口订单提高0.4个百分点至46.7%，络续位于收缩区间，合手续对国内总需求酿成负担，斟酌受外洋主要推崇经济体加息蕴蓄效应线路、金融风险合手续发酵以及地缘政事筹商垂危影响，将来出口订单对制造业需求或络续酿成负担。本月新订单指数回升幅度逾越出口订单指数，且前值高于临界值，后者低于临界值，确认国内需求归附是新订单回升的主要支合手。分行业看，景气度环比上升行业数目增多，农副食物加工、汽车等中卑鄙需求回升明显，扩内需策略发力显效或是内需回升主要原因。

从供需计较看，供需正缺口旯旮回升，将来或降至低位开动。8月份供需计较均环比回升，但分娩指数回升更多，导致制造业“分娩和新订单指数差”由上月的0.7%扩大至1.7%，供需正缺口旯旮回升，标明策略加力和需求改善预期对分娩的带当作用更强（见图5）。斟酌受益于一揽子扩内需、稳增长策略落地显效，将来供需邻接作用将有所增强，内需归附将为分娩默契开动提供支合手，供需正缺口有望降至低位开动。

三、斟酌8月PPI约增长-3.0%，工业企业去库或已步入尾声

从价钱计较看，斟酌8月PPI同比降幅收窄至-3.0%傍边。受原油等巨额商品价钱高潮以及国内需求改善预期回暖影响，8月PMI原材料购进价钱和出厂价钱指数分歧录得56.5%和52%，分歧较上月提高4.1和3.4个百分点，后者重返推广区间。原材料购进价钱指数回升幅度高于出厂价钱，或指向中卑鄙企业面对的资本压力依然较大。原材料购进价钱指数推广加速，预示8月工业分娩者价钱指数PPI环比高潮能源有所增强（见图6），斟酌8月PPI同比增长-3.0%傍边。

从库存计较看，工业企业去库存或已步入尾声。8月份原材料库存和产制品库存指数分歧为48.4%和47.2%，分歧较上月提高0.2和0.9个百分点（见图7）。两库存计较旯旮回升，原材料库存指数回升幅度弱于产制品库存，标明工业企业去库存或仍是步入尾声：一是跟着部分巨额商品价钱高潮和策略加力带动需求归附预期好转，上游企业加多原材料备产的意愿有所增强；二是需求归附预期对中卑鄙企业产制品库存酿成一定支合手，但其仍处于历史低位区间，确认国内需求不及仍对企业补库酿成一定钳制。斟酌将来几个月，策略加力显效和国内需求归附将对企业库存酿成一定的滥用，斟酌工业企业去库存周期仍是插足尾声，但国内地产需求归附仍面对一定的迂曲和不笃定，加上外需放缓压力加大，国内总需求举座依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。

四、服务业推广合手续放缓，基建支合手建筑业PMI明显回升

8月非制造业商务行动指数为51.0%，低于上月0.5个百分点（见图8）。分行业看：

服务业推广合手续放缓。8月服务业PMI指数录得50.5%，较上月回落1.0个百分点，低于2015-2019年同期均值2.3个百分点，服务业归附速率合手续放缓（见图8）。分行业看，暑期需求络续对交通、餐饮、文化体育文娱行业PMI酿成支合手，上述行业景气度仍处于55%以上的高位，这意味着房地产业和部分分娩性服务业景气度有所回落。从阛阓需乞降预期看，服务业新订单指数回落1.0个百分点至47.4%，贯串4个月处于收缩区间，住户收入归附偏慢和房地产阛阓二次探底或均对服务业需求酿成一定负担；同期业务行动预期指数录得58.7%，较上月回落0.9个百分点，但仍高于临界值较多，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。斟酌促消费策略加码和线下消费场景归附将对服务业景气度酿成支合手，但房地产阛阓合手续低迷、住户部门工作-收入-消费轮回尚不流畅，将来服务业PMI有望络续高于临界值开动，但推广幅度不宜高估。

基建支合手建筑业景气度回升。8月建筑业PMI指数较上月提高2.6个百分点至53.8%（见图8），限度了3月份以来的下落态势。其中，土木匠程建筑业商务行动指数较上月提高4.6个百分点至58.6%，标明基建样貌施工加速是建筑业回升的主要孝顺力量。从阛阓需乞降预期看，建筑业新订单指数为48.5%，较上月提高2.2个百分点，房地产阛阓低迷是主要负担。业务行动预期指数小幅回落0.2个百分点至60.3%,，处于高景气区间，策略密集出台的支合手作用较强。往后看，斟酌将来基建将络续施展托底经济的作用，建筑业PMI有望络续开动在推广区间，但房地产策略作用尚不明显，其合手续低迷的负担作用遏抑淡薄。

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